Обзор торгов: рост мировой экономики не может быть основан на долгах

Российские фондовые индексы по итогам торговой недели продемонстрировали вялую противоположную динамику на фоне снижения цен на нефть. Индекс РТС снизился на 0,1% и закрылся на отметке 1441,2 пункта, ММВБ поднялся на 0,27% и закрылся на уровне 1438,4 пункта. Прошедшая неделя ничего нового в решение долговых проблем, инфицировавших мировую экономику, не привнесла. Об этих проблемах лишь продолжают говорить и ищут пути их решения.

По словам министра финансов Германии Вольфганга Шойбле, ответственность за обеспечения мировой экономической стабильности вместе с утопающей в долгах Европой, должны разделять США и Япония, у которых также фиксируется огромный долг по отношению к ВВП: «Без консолидации и реформ нам угрожает дальнейшая утрата доверия и еще более медленный рост. Устойчивый рост (мировой экономики) не может быть основан на массе долгов». Действительно, перед экономикой США вновь встает актуальная проблема сокращения долга на фоне приближающегося законодательного «потолка» заимствований, установленного размером 16,4 триллиона долларов.

По данным Минфина США, до приближения к этой отметке осталось заимствовать лишь 235 млрд доллара, и этой суммы хватит до конца года. В случае запуска экстренных мер по предотвращению дефолта по оплате счетов, включая проценты по долгам и социальные пособия, данных средств хватит до начала февраля 2013 года. В то же время, эта проблема может отодвинуться на второй план на фоне другой взаимосвязанной проблемы – дефицита бюджета. Действующий в США закон приведет к автоматическому сокращению государственных расходов и повышению налогов в начале 2013 года на сумму 600 млрд долларов (так называемый «бюджетный обрыв»), если законодатели не договорятся по нескольким ключевым вопросам бюджетной политики (в этих вопросах между республиканцами и демократами нет единогласия).

«Бюджетный обрыв» резко снизит бюджетный дефицит (до 4% ВВП), однако экономика страны в 2013 году может оказаться в мягкой рецессии согласно прогнозу Бюджетного управления Конгресса США, что создает риски для всей мировой экономики. Пока же на первый план выходят проблемы европейского долга и бюджета, судьба которых будет решаться 22–23 ноября. Правительство Евросоюза лоббирует снизить расходы бюджета блока, достигающего один триллион евро, на 50 миллиардов евро, однако это не удовлетворяет Великобританию, Германию и Францию, желающих увидеть сокращение на 100–200 миллиардов евро в рамках мер строгой экономии. В случае недоговоренностей возможны блокирования решений, что может притормозить решение долговых проблем ЕС.

В рамках отдельных стран ситуация по-прежнему остается неоднозначной. В Греции на этой неделе пройдет голосование в парламенте по вопросам проведения ряда реформ и сокращения расходов на 13,5 млрд евро в целях получения очередного транша помощи от международной «тройки кредиторов». По последней информации, большинство в греческом парламент проголосует «за» принятие болезненных реформ, что означает, что банкротство Греции пока грозить не будет. В то же время новость о том, что суд страны признал антиконституционной предлагаемую греческим правительством пенсионную реформу, усилила обеспокоенность участников относительно способности страны достичь соглашения с международными кредиторами.

Между тем, на грани бедности оказываются сами жители Греции. По данным греческой статистической службы Elstat, число людей, которым грозит бедность, составляет 21,4% населения, или 2,3 млн человек. Быстрого решения данной проблемы не предвидится. Из согласованного проекта бюджета страны на следующий год очевидно, что Грецию ждут более высокий, чем ожидался, дефицит бюджета и более резкая рецессия. По оценкам Афин, общий дефицит страны составит в 2013 году 5,2% ВВП вместо предполагаемого ранее 4,2% ВВП. Экономика сократится на 4,5% в следующем году, хотя ранее ожидалось сокращение на 3,8%. Пересмотрен и прогноз госдолга – до 189,1% ВВП со 179,3% ВВП.

Для снижения госдолга планируется, в том числе, провести рекапитализацию греческих банков, оставшихся без капитальной базы в результате огромных списаний облигационных свопов и растущего числа безнадежных кредитов в условиях рецессии. Банки, по планам, выпустят обыкновенные акции, чтобы довести коэффициент достаточности капитала до 6% из 9%. Остальную сумму они привлекут посредством выпуска конвертируемых облигаций, которые будут выкуплены созданным и действующим фондом поддержки капитала Hellenic Financial Stability Fund (HFSF), финансируемым из международной программы помощи Греции объемом 130 млрд евро. На сегодняшний день фонд уже закачал 18 млрд евро в четыре крупнейших банка Греции в рамках рекапитализации.

В масштабах всей Европы, напомним, созданный для прямой рекапитализации европейских банков фонд ESM (Европейский механизм стабильности) начнет действовать в 2013 году сразу после введения в действие надзорного органа за банковской деятельностью.

Ключевые события недели – с 5 по 9 ноября

Предстоящая неделя будет насыщена событиями. Во вторник пройдут выборы президента США и выборы в американский Конгресс. Индекс деловой активности в сфере услуг в октябре будет представлен по Италии и зоне евро в целом. В Германии станет известен объем промышленных заказов в сентябре. В среду состоится выступление управляющей ФРС Сары Блум Раскин, выйдут сентябрьские данные по розничным продажам в еврозоне, объему промышленного производства в Германии. В четверг состоится заседание министров финансов еврозоны, последует выступление Марио Драги после решения ЕЦБ по процентной ставке. По китайской экономике станет известен уровень инфляции в октябре, по Франции – уровень потребительских расходов.

В пятницу инвесторы обратят внимание на блок публикуемой статистики по Китаю (индекс цен производителей, объем промышленного производства и инвестиций в основные средства, розничные продажи), еврозоне (индекс потребительских цен Германии, объем промышленного производства во Франции и Италии), и США (ноябрьский индекс потребительского доверия в США от университета Мичигана).

Акции

Все ликвидные бумаги по итогам прошедшей недели показали преимущественно рост.

Во втором–третьем эшелонах наибольший рост на больших объемах наблюдался в привилегированных и обыкновенных акциях «Магаданэнерго» (+29,5% и +16,9% соответственно), в обыкновенных акциях ТГК-9 (+18,2%), «Кубаньэнерго» (+10,6%), ОМЗ-ао (+14,6%), «Казаньоргсинтеза» (+13,8%), Томской РК-ао (+11,8%), «Разгуляя» (+9,4%), Аптечной сети 36,6 (+10,3%) и «Синергии» (+7,7%). Наибольшее снижение было отмечено в обыкновенных акциях «Селигдара» (-47,4%), ОМПК (-14,9%), «Славнефть-ЯНОС»-ап (-11,1%), АВТОВАЗа-ао (-8,1%), ОМЗ-ап (-6,9%), Банка Санкт-Петербург-ао (-6,5%) и УАЗа (-5,8%).

Инвестиционные идеи. «ТолстоСумма»

Группа «Сумма» Зиявудина Магомедова, купившая за последние месяцы ряд перспективных активов, как ожидается, до декабря закроет сделку по приобретению 56-процентного пакета акций ОАО «Дальневосточное морское пароходство». Несмотря на то, что покупка структурирована таким образом, что не обязывает мажоритария выставлять обязательную оферту, жест доброй воли все же последует: покупатель сделает добровольное предложение. Группа «Сумма», объединяющая активы в портовой логистике, инжиниринге, строительстве, телекоммуникационном и нефтегазовом секторах, 19 июня этого года заключила сделку по приобретению контрольного пакета акций ОАО «Дальневосточное морское пароходство» (ДВМП) у Группы FESCO Сергея Генералова.

Как оказалось, в ожидаемые сроки сделка закрыта не была, и оферту миноритариям так и не выставили (по заявлению нового собственника, ее следовало ожидать в конце июля – середине августа). С чем связан такой простой, неизвестно. Возможно, собственник пожелал дождаться более низкой средневзвешенной цены по акциям ДВМП, чтобы затратить меньше средств на выкуп. Либо действительно существуют юридические тонкости в оформлении сделки, требующие более длительного времени.

Сроки обозначены

По последнему заявлению Сергея Генералова, прозвучавшему 2 октября на инвестиционном форуме «Россия зовет!», сделка по приобретению ДВМП будет закрыта до конца осени, в результате чего «Сумма» станет владельцем около 70% компании. Напомним, что вначале холдингом был приобретен 14-процентный пакет акций у новых собственников, затем был заключен договор на приобретение контрольного пакета, или 56%. Крупными миноритариями ДВМП остаются фонд East Capital (доля около 7%) и ЕБРР (принадлежит 3,76%).

О планах по приобретению «Суммой» Дальневосточного морского пароходства, являющегося базовой компанией группы FESCO, и самой группы FESCO стало известно еще в мае текущего года. Тогда произошли изменения в составе совета директоров ДВМП, покинул свой пост гендиректор компании. Интерес, который «Сумма» проявляет к этому бизнесу с декабря 2011 года, полностью соответствует стратегии компании: развитие блока «Инфраструктура, транспорт и логистика» является приоритетным направлением.

О приоритетах

Стратегическим планом такого приобретения является создание группой Зиявудина Магомедова крупной географически диверсифицированной транспортной компании, что способствовало бы транзиту грузов между Европой и Азией. Потенциал здесь огромен: на сегодняшний день через Россию проходит лишь около одного процента от общего объема торговых потоков между Европой и Азией, и эта доля может увеличиться в разы ввиду потребности в таких услугах, развития деловых связей между странами и регионами, способствующих увеличению экспорта и грузопотоков.

До намерения приобрести FESCO группа присутствовала в двух ключевых морских бассейнах: Северо-Западном (Приморский торговый порт – Ленинградская область) и Юго-Западном (Новороссийский морской торговый порт – Краснодарский край). Теперь к ним добавился и Дальний Восток (Владивостокский морской торговый порт – Приморский край), позволяющей вести деятельность в масштабах всей страны. Связывают все три торговых порта морской, железнодорожный и автомобильный транспорт.

О сделке и цене

Выставление добровольной оферты по ДВМП в ориентировочные сроки один-два месяца после завершения сделки вызвано, по всей видимости, намерением по дальнейшему наращиванию доли в уставном капитале компании (по крайней мере, до 75%). При этом, чтобы заинтересовать оставшихся крупных миноритариев ДВМП – East Capital и ЕБРР – принять предложение, цена выкупа должна быть привлекательной. Минимальным ориентиром, на наш взгляд, будет выступать средневзвешенная рыночная цена за последние полгода, которая может корректироваться со временем. На текущий момент она составляет 10,64 рубля, что предполагает 11,3-процентную премию к текущим рыночным котировкам. Максимальная цена может оставить 15,3 рубля за акцию (премия 60% к рынку) – именно по такой цене в расчете на одну акцию, по неофициальной информации, приобреталась 70-процентная доля в уставном капитале ДВМП.

Вместе с тем формировать позиции в бумаге стоит аккуратно. Ранее группа «Сумма» была замечена в нелояльности к миноритариям Новороссийского морского торгового порта. При присоединении к нему Приморского торгового порта у несогласных со сделкой акционеров акции выкупались в рамках крупной сделки, хотя должна была быть выставлена еще и обязательная оферта при смене контролирующего акционера. В результате не все акционеры смогли реализовать свое право продать акции, а оферта так и не была выставлена. Мы присваиваем рекомендацию спекулятивно покупать по акциям ОАО «Дальневосточное морское пароходство» под оферту. Потенциал роста в абсолюте может составить 11,3–60%.

Валюты и сырье

Европейская валюта относительно российского рубля укрепилась: за один евро дают 40,42 рубля (+0,5%). Американский доллар также вырос по отношению к рублю до уровня 31,47 рубля за доллар (+1,88%). Нефть марки Brent ощутимо снизилась к уровню прошлой недели: за один баррель дают 105,6 доллара (-4,6%). Золото продолжило корректироваться в сторону снижения: за одну тройскую унцию дают 1678 долларов (-2,6%).