Российский рынок акций в 2011 году: риски и возможности

Аналитики фондового центра «Инфина» подготовили прогноз перспектив российского рынка акций в 2011 году. Оценили риски и возможности, обозначали ключевые события года.

Факторы роста

1. Продолжение правительством РФ курса на модернизацию российской экономики

Финансовый кризис 2008 г. предельно обнажил структурные проблемы в экономике современной России. Политическое руководство страны столкнулось с необходимостью неотложной модернизации российской экономики, и с этой целью был взят курс на кардинальное ускорение интеграционных процессов как в пространстве бывшего СССР, так и участие России в глобальных экономических структурах. Поворотным моментом стали перезагрузка российско-американских отношений (июль 2009 г.) и программная статья президента Медведева «Россия, вперед!» (октябрь 2009 г.).

2. Мировой «цикл ликвидности» находится на своем пике

Объемы валютных резервов по всему миру как никогда высоки. Реальными локомотивами восстановления мировой экономики по-прежнему будут оставаться страны BRIC и в первую очередь Китай, что обеспечит благоприятную конъюнктуру на мировых сырьевых рынках и высокий уровень мировых цен на энергоносители. Растущая экспортная выручка послужит основным фундаментом ожидаемого роста российской экономики.

3. Высокий уровень свободной ликвидности у российских предприятий

На конец 3 кв. 2010 г. чистые финансовые вложения российских компаний достигли 16 трлн рублей. Российская экономика стоит на пороге восходящей волны нового инвестиционного цикла. Мы ожидаем также притока средств зарубежных инвестиционных фондов на российский рынок акций в преддверии президентских выборов 2012 г.

4. Дальнейшая активизация российского потребительского рынка

В нынешний кризис населению удалось сохранить практически все сбережения. Восстанавливающийся спрос поможет ускорить технологическую модернизацию в ряде отраслей, ориентированных в первую очередь на производство потребительских товаров.

5. Снижение темпов инфляции во 2 полугодии 2011 г.

По нашим оценкам, темпы российской инфляции начнут замедляться во второй половине 2011 г.

Ключевые события 2011 года

1. Вступление в ВТО

Россия остро нуждается в притоке капиталов и западных технологий. Вступление в ВТО поможет российской экономике занять достойное место в глобальных финансовых структурах и на инновационных рынках. Снятие таможенных барьеров необходимо также для налаживания масштабного экспорта перспективной российской продукции, включая высокотехнологичную. По оценкам Всемирного Банка, вступление РФ в ВТО «может привести к росту экономики страны на 3,3% в среднесрочной перспективе и на 11% – в долгосрочной».

2. Приватизация крупнейших российских компаний

Планы по приватизации крупных госпакетов в ряде ведущих предприятий («Роснефть», «Транснефть», «РусГидро», ФСК, «Совкомфлот», ВТБ, Сбербанк, Россельхозбанк и пр.) помогут стимулировать приток иностранного капитала в Россию.

3. Думские выборы и начало президентской кампании 2012 г.

Рост социальных выплат и расходов в период избирательных кампаний будет способствовать повышению внутреннего потребительского спроса.

Возможности

1. Позиционирование России в мире в ближайшие годы претерпит кардинальные позитивные сдвиги

Россия серьезно пострадала в кризис, а в период 2009-2010 гг. российский сегмент в группе BRIC выступал в роли аутсайдера. Таким образом, российский рынок акций накопил значительный потенциал для опережающего роста по отношению к развивающимся рынкам, в т.ч. к странам BRIC. Место России в мировой экономике после завершения фазы кризиса может существенно измениться.

2. Реализация глобальных инфраструктурных проектов

Глобальные инфраструктурные проекты, связанные с подготовкой к проведению в России Олимпиады-2014 и чемпионата мира по футболу 2018 г., свидетельствуют о наличии долгосрочных стратегических планов мирового сообщества, в т.ч. и деловых кругов, в отношении модернизации России и скорейшей ее интеграции в мировую экономику.

Риски

1. Политическая и макроэкономическая неопределенность в мире из-за сохраняющихся структурных дисбалансов и несогласованности действий денежно-кредитных регуляторов

Главным объектом беспокойства инвесторов являются громадные структурные дисбалансы. Государственные расходы развитых стран вышли из-под контроля. Противоречия накапливаются, так же как и постоянные ожидания нового обострения кризиса. Пока не ясно, по какому пути пойдет дальнейшее развитие мировой экономики: через эволюционную смену модели или революционную – через новый, гораздо более масштабный кризис.

2. Структурный кризис в экономике США

Риск дефляции. Стагнация потребительского сектора на фоне высокой безработицы. Рынок жилья США в скором времени может столкнуться с новой волной ипотечных банкротств. ФРС приступила к прямой монетизации долга, скупая неразмещенную долю облигаций. Экономические проблемы в США усугубляются политическим тупиком, в который попала администрация президента Обамы после прошедших выборов Палаты Представителей. Возможности президента Обамы для проведения собственной политики резко сузились.

3. Кризис суверенных долгов в ЕС

Долг частного сектора европейской экономики был переложен на плечи государства. Руководство ЕС, ЕЦБ и МВФ не нашли ничего лучше, как абсорбировать суверенные долги. В результате государственная задолженность возросла за эти два года в среднем по Евросоюзу на 14,5% ВВП. Предпринимаемые меры чрезвычайной экономии и урезание бюджетных расходов повышают вероятность рецессии в экономике периферийных стран еврозоны. Скорее всего, Европе не удастся избежать нового повторения банковского кризиса.

4. Зоной нестабильности может стать также и третий мир

Ориентированная на экспорт экономика Азии, по-видимому, еще продолжит развитие, ориентируясь на внутреннее потребление. Однако без восстановления внешнего спроса со стороны западных стран ситуация может резко измениться, что чревато кризисом перепроизводства. Вторая опасность, подстерегающая развивающиеся экономики, – инфляция. Возможно дальнейшее ужесточение Китаем и другими азиатскими странами кредитно-денежной политики в условиях усиливающегося инфляционного перегрева экономики, что, соответственно, может повысить риски резкого замедления азиатских экономик.

Угрозы

1. Сохраняющийся дефицит российского бюджета на перспективу 2011-2013 гг.

Согласно прогнозу правительства, в 2011 г. доходы бюджета составят 8,8 трлн руб., а расходы – 10,7 трлн руб. Таким образом, дефицит бюджета на 2011 г. составит 1,8 трлн руб., или 3,6% ВВП.

2. Высокие темпы роста российского импорта создают угрозу платежному балансу РФ

При сохранении текущих объемов российского импорта текущий счет платежного баланса России может обнулиться или стать отрицательным в ежеквартальном исчислении уже ко второму полугодию 2011 г. и в ежегодном исчислении – к 2012 г. Дефицит текущего счета означает зависимость от внешних инвестиций.

3. Перед США стоит очень сложная проблема по снижению бюджетного дефицита и государственного долга

Минфин США вынужден ежегодно рефинансировать более половины своего долга. В 2009 г. выплаты по процентам по казначейским облигациям достигли 34% от общего долга по ним. Дефицит госбюджета США достигнет в 2011 г. по меньшей мере $1,3 трлн. В результате к концу 2011 года государственный долг США составит 80% ВВП. Вследствие растущего госдолга США американская валюта продолжает терять свою долю в резервах центральных банков, что выливается в снижение спроса на американские долговые обязательства. Рост доходности ust-10Y выше уровня 4% может спровоцировать массированные продажи со стороны держателей американских долговых бумаг. С целью поддержания спроса и стимулирования внешнего финансирования администрация США будет продолжать политику создания управляемого хаоса, включая провоцирование кризисных ситуаций в различных районах мира, в т.ч. акции силового характера.

Сценарии динамики российских биржевых индексов в 2011 году

Вариант 1: Позитивный прогноз

– продолжение восстановления мировой экономики,
– продолжение восходящей динамики российских биржевых индексов в русле тенденций 2009-2010 гг., включая выход из бокового тренда 2010 г.,
– пробой принципиальных уровней сопротивления ~1600 п. (ММВБ) и ~1740 п. (РТС).

Вариант 2: Негативный прогноз

– возникновение форс-мажорных обстоятельств в мировой экономике (банкротство крупных компаний, суверенные дефолты), обострение геополитической мировой обстановки,
– продолжение боковой консолидации в границах торгового диапазона 2010 г. В промежуточном варианте принципиальные уровни ~1600 (ММВБ) и 1740 п. (РТС) будут выступать в качестве осевой линии торгового диапазона с амплитудой возможных колебаний +/=12%, то есть 1480/1800 (ММВБ) и 1540/1950 (РТС).

Фундаментальная оценка потенциала роста стоимости российских акций

Оценка текущего потенциала роста российских акций производилась нами на основе расчета справедливой стоимости акций, входящих в корзину сводного индекса Infina Composite. Для расчета использовалась финансовая модель ФЦ «Инфина», в которой в качестве исходных данных применяются финансовые результаты деятельности компаний за последние 12 месяцев. Текущий потенциал роста индекса Infina Composite составляет 13%, что примерно соответствует величине двойного стандартного отклонения.

Фондовый центр «Инфина»