Греции нужен дефолт

Теперь, когда решение греческой проблемы переброшено в руки будущих политических деятелей, мы полагаем, что рынок на этой неделе должен с облегчением подрасти. Однако до выхода в пятницу важнейшей статистики по американскому рынку труда рост этот, вероятно, будет умеренным и сопровождающимся высокой волатильностью.

Кроме того, есть вероятность, что спекулятивные нападки на другие страны со слабой фискальной дисциплиной вызовут столь необходимую коррекцию фондового рынка. Впрочем, мы думаем, что пока рост рынка продолжится.

После почти восьми недель непрерывного роста рынок на прошлой неделе упал из-за опасений, что Греция и другие подобные ей страны могут объявить дефолт по своему долгу.

По итогам недели S&P 500 потерял 2,5%, главным образом из-за резкого снижения на 2,3% во вторник, когда S&P понизил рейтинг госдолга Греции до «мусорного» уровня, и на 1,7% – в пятницу, когда рынок отыгрывал новость о возможном уголовном расследовании в отношении одного инвестиционного банка.

Мы хотели бы отметить, что эта распродажа сняла локальную перекупленность, присутствовавшую на большинстве глобальных фондовых рынков, подготовив таким образом, с технической точки зрения, почву для дальнейшего роста.

Проблемы Греции, которые тяготели над рынком последнее время, похоже, нашли некоторое облегчение во время выходных, когда МВФ/ЕС одобрили выделение Греции 3-летних кредитов на общую сумму 110 млрд евро в среднем под 5% (что значительно ниже рыночной ставки для этой страны). И хотя все еще могут возникать проблемы в ходе подготовки к саммиту ЕС 7 мая, где будет обсуждаться график одобрения выделения ссуд, и одобрение этого проекта будет, вероятно, сопровождаться жаркими дискуссиями во многих странах, Греция, кажется, спасена – по крайней мере пока. Но опасность серьезных социальных потрясений сохраняется.

Мы повторяем свое мнение, что единственным жизнеспособным решением для Греции является дефолт и последующая реструктуризация ее неподъемного долгового бремени. По своей сути проблемы Греции не отличаются от таковых в Латинской Америке 25 лет назад: страна просто не генерирует денежных потоков, достаточных для обслуживания своего громадного долга. Отличие здесь, однако, заключается в отсутствии политической воли заставить тех, кто совершил эти рискованные инвестиции, то есть кредиторов, признать свои убытки.

Мы не думаем, что передача денег налогоплательщиков избранной группе инвесторов справедлива, так как они получали прибыль сверх безрисковой ставки в обмен на дополнительный риск, но, как теперь оказывается, они вообще не брали на себя никакой риск. Кроме того, решение не оптимально с точки зрения общества, поскольку эти средства могли быть направлены на продуктивные цели – от строительства мостов до улучшения системы образования, что, в свою очередь, привело бы к росту ВВП.

Более того, мы не убеждены, что эти решения в принципе жизнеспособны в долгосрочном плане, так как вытекающие из них меры жесткой фискальной политики могут подорвать греческую экономику, лишив ее способности выплачивать долг уже через три года. В краткосрочной перспективе мы не понимаем, как такое решение может быть распространено на другие страны, прежде всего ПИИС (ПИИГС без Греции). Средств на это явно недостаточно. Разговоры о том, что Греция – «особый случай», напоминают слова главы Казначейства США Полсона о «базуке в кармане». Некоторые инвесторы, вероятно, уже пробуют проверить эту идею, судя по чистым некоммерческим коротким позициям по евро, достигшим нового рекорда на прошлой неделе.

По материалам аналитического центра ИФД «КапиталЪ»