Мария Помельникова, макроаналитик управления корпоративного финансирования и инвестиционно-банковских операций ЗАО «Райффайзенбанк»: «От вложений в драгметаллы лучше воздержаться, а рублевые депозиты являются наиболее приемлемым решением»

Неустойчивая динамика ключевых макропоказателей в последние месяцы оставляет смешанное впечатление. Неуверенные темпы роста производства дополнены замедлением инвестиций и стабилизацией все еще высоких показателей розничных продаж. Темпы роста реальных доходов населения снижаются при ускоряющейся инфляции. Ускорение роста экономики невозможно без повышения производительности труда, что затруднительно в условиях ужесточения бюджетной политики и слабого притока частных инвестиций.

От том, какие основные факторы риска актуальны для российской экономики в ближайшее время, как будет развиваться ситуация на денежном и валютном рынке и какова вероятность развития банковского кризиса в России, рассказала макроаналитик управления корпоративного финансирования и инвестиционно-банковских операций ЗАО «Райффайзенбанк» Мария Помельникова.

– Действительно ли российской экономике угрожает кризис, или он сейчас уже идет?

– Острый кризисный момент для отечественной экономики пройден, и российская экономика вошла в фазу медленного, но стабильного роста. В отличие от европейских стран, состояние экономик которых привязано к решению долговых проблем, риски эскалации проблем Еврозоны и США для России сводятся в основном к рискам резкого снижения цен на нефть.

Кардинально изменить сложившуюся динамику в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, может падение цен на нефть существенно ниже 80 долларов за баррель. При этом поддерживать приемлемые темпы роста экономики при сохранении цен нефти даже вблизи 80 долларов за баррель в течение длительного периода мы считаем затруднительным.

– Какова вероятность снижения цен на нефть до 60 долларов? Как это скажется на российской экономике и курсе рубля?

– При падении цен на нефть к 60 долларам за баррель, бюджет, по нашим оценкам, может «потерять» не менее 2 трлн рублей, а дефицит может превысить и 5% ВВП, что нанесет сильный урон бюджетной системе. Для покрытия дефицита государству потребуется больше заимствований, которые в условиях ограниченного доступа к долговым рынкам при негативном сценарии будут затруднительны или практически невозможны. Эффект от ослабления рубля на рост номинальных доходов казны положительный, однако чистое воздействие от девальвации рубля для бюджета (в силу переоценки расходной компоненты), скорее всего, будет незначительным, в то время как инфляция сильно возрастет. Станет необходимым распечатывание Резервного фонда. Падение курса рубля к основным валютам в таком случае может существенно превысить 10%. Однако, в силу перехода на модифицированный режим плавающего курса, будет более быстрым, чем в 2008-2009 годах.

Согласно нашему базовому прогнозу, до конца года возможно ослабление рубля в пределах 4,5% по отношению к бивалютной корзине (до 36,5 рублей); до 42,1 рубля по отношению к евро и до 31,9 рубля по отношению к доллару. Такой прогноз базируется на сохранении прежней интенсивности оттока капитала при сезонном снижении притока валюты по текущему счету.

– Инфляция в России в последнее время показывает достаточно высокие темпы. В чем хранить деньги, стоит ли держать рублевые депозиты и приобретать драгметаллы?

– Если говорить о суммах, которые, скажем, не превышают ваш месячный доход в 10 раз, то наиболее консервативным и менее рискованным решением в данной ситуации является сохранение сбережений в той валюте, в которой вы получаете зарплату и обычно осуществляете платежи, вложения средств на депозиты.

Стратегия вложения более крупных сумм во многом зависит от вашего индивидуального восприятия риска/доходности, но в данном случае, скорее всего, актуальность сохраняют инвестиции в недвижимость.

Рублевые депозиты в данном случае видятся наиболее приемлемым решением. Тем более, что ставка по ним, как мы полагаем, в ближайшее время только возрастет. Хранение средств в корзине валют в условиях постоянно изменяющейся внешней ситуации и рисков неопределенности относительно будущего европейской валюты в текущих условиях видится менее надежной и консервативной стратегией, если речь идет о приоритете сохранения ваших сбережений. Между тем, если по какой-то причине вам необходимо совершать регулярные платежи в валюте (к примеру, погашение кредита), вложение средств в корзину валют можно рассматривать как одну из альтернатив.

От вложений в драгметаллы, как мы полагаем, лучше воздержаться, учитывая, что отдача от роста стоимости ключевых драгметаллов в последнее время уже начала сокращаться, что может быть следствием «перегретости» этих рынков.

– Каковы ваши ожидания по уровню инфляции на ближайшие два-три года?

– Как любой продуктовый шок, нынешний неурожай и засуха за рубежом окажут заметное, но временное воздействие на инфляцию. На горизонте 2-3 лет мы ожидаем сохранения инфляции на уровне 6-7% в силу более медленного роста экономики, перехода ЦБ к инфляционному таргетированию, ограничения роста регулируемых тарифов, более ответственной политике по трансферту излишков притока нефтедолларов в Резервный фонд и низкой продовольственной инфляции.

– Разумно ли потребительское поведение наших граждан в существующих условиях?

– Структура использования денежных доходов населения в РФ традиционно смещена в сторону потребления. Под влиянием опасений новых кризисных явлений, растущих девальвационных и инфляционных ожиданий, население предпочитает нести накопленные средства не в банк, а тратить на товары длительного пользования, темпы роста продаж которых еще не вернулись к докризисным и имеют потенциал увеличения. Мы ожидаем, что структура расходов населения в ближайшие месяцы скорее всего останется в меньшей степени ориентированной на сберегательное поведение в пользу текущего потребления, однако, согласно официальной статистике, доля сбережений, медленно, но восстанавливается.

– Как вы оцениваете недавнее повышение ставок ЦБ РФ? Какова вероятность нового повышения ставок в этом году?

– ЦБ продемонстрировал более быструю реакцию на усиление инфляционных рисков, чем мы предполагали. Как мы и ожидали, основной мотивацией столь скорого решения стало превышение на 10 сентября годовой инфляции (6,3%) целевых ориентиров ЦБ в 5-6%. Таким образом, решительность ЦБ в отношении незамедлительного ужесточения монетарной политики, скорее всего, носит упреждающий характер. Мы опасаемся, что повышение всех ставок сейчас в большей степени скажется на денежном рынке (где сохраняется дефицит ликвидности), чем на инфляции. Антиинфляционные меры ЦБ имеют лишь ограниченный эффект и традиционно проявляются в полной мере лишь с определенным лагом. Мы ожидаем, что ЦБ в ближайшее время продолжит ужесточать монетарную политику, однако не исключаем, что в октябре 2012 г. регулятор может взять паузу, ожидая новых данных для получения более полной картины по инфляции.

– Какие сейчас тренды в банковском секторе?

– Рост доли розницы как в активах (потребительское кредитование), так и в обязательствах (депозиты). Снижение достаточности капитала. Новые продукты в основном вводятся в рознице, и в основном нововведения продиктованы необходимостью привлечения клиентов (ослабление условий, дополнительные поощрительные условия и пр.).

Мы полагаем, что разрыв между опережающей динамикой кредитования в сравнении с динамикой роста ресурсной базы банков будет ликвидироваться за счет повышения банками депозитных ставок для привлечения депозитов населения, которые являются основным источником финансирования расширения кредитования.

– Готовы ли регуляторы и банковская система к неблагоприятному сценарию развития событий?

– Банковская система сейчас лучше подготовлена к кризису. Увеличен капитал, накоплены резервы, снизилась долговая нагрузка, в частности, по сравнению с 2009 годом банки заметно сократили долги в валюте, а сроки заимствований удлинились. Банк России существенно нарастил международные резервы, объем которых достигает более 500 млрд долларов. Центробанк располагает всем необходимым набором инструментов рефинансирования, в числе которых не только фондирование под залог ценных бумаг и кредитов, но и беззалоговое кредитование, механизм которого был успешно отработан во время кризиса. Основным отличием нынешней ситуации от 2008-2009 годов служит то, что банки быстрее реагируют на любое ухудшение внешнего фона, что проявляется в более осторожной долговой политике и накоплении запаса прочности. По нашим оценкам, кредитные организации обладают достаточным портфелем ценных бумаг, принимаемых в залог по сделкам РЕПО, для удовлетворения своих потребностей в фондировании в случае шоков ликвидности. Мы полагаем, что при ценах на нефть выше 90 долл. за баррель, отток капитала не будет превышать приток валюты по текущему счету, что не подразумевает сильной угрозы для устойчивости рубля.

– Каких перемен ждать на рынке труда в связи с вступлением России в ВТО?

– Мы ожидаем умеренного роста безработицы в 2013 году – до 6% против прогнозируемых в 2012 году 5,8% (последние месяцы 5,4%). Предпосылками к такому прогнозу служат ожидания оптимизации работы некоторых госструктур при параллельном сокращении финансирования по некоторым направлениям ввиду ужесточения бюджетной политики, равно как и удорожание заемных ресурсов, а также ограничение доступа к внешним рынкам долга для корпораций.

– Каков сейчас инвестиционный климат России, насколько российская экономика привлекательна для иностранных инвестиций ?

– Значительных улучшений в отношении инвестиционного климата в посткризисный период не прослеживалось, отражением чему стал продолжающийся внушительный отток капитала из страны. Согласно международной статистике в рейтинге 183 стран, наиболее привлекательных для инвесторов, Россия в 2011 году заняла 120 место, лишь немногим улучшив свой предыдущий результат.

Если говорить о госинвестициях, сфера высоких технологий является одним из приоритетных направлений, и результаты стимулирования ее развития уже привлекают зарубежных инвесторов. Тем не менее, несмотря на ожидания роста роли этого направления, доля частных инвестиций в сфере высоких технологий и численность завершенных контрактов в этой области остается сравнительно низкой. Многое будет зависеть от степени монетизации уже имеющихся проектов, на достижение чего, в частности, направлена деятельность Сколково.

– Кто, по вашему мнению, в скором времени будет «править» мировой экономикой? Как будет вести себя Китай, что ожидает США и Европу и какое место займет на экономической карте мира Россия?

– В ближайшее время мы не ждем существенного изменения баланса сил в геополитике и мировой экономике. Как показывают последние макроданные, даже Китаю не удалось избежать замедления экономики.

Предпринятые властями страны стимулирующие меры пока не дали результатов. Что касается России, то в отсутствие модернизации экономики и структурных реформ, которые затруднены при жесткой бюджетной политике как минимум на ближайшие три года, существенно улучшения позиций России на мировой арене ожидать не приходится.