Снижение ставки рефинансирования: продолжение последует...

ЦБ РФ сократил ставку рефинансирования на 0,25 п.п. до 8,5%. Новый процентный ориентир Центробанка будет действовать начиная с 24 февраля. Это первое в нынешнем году снижение ставки рефинансирования, ведь последний раз ставка корректировалась на эту же величину в конце декабря 2009 года (с 9% до 8,75%). Таким образом, выдержав некоторую паузу, ЦБ РФ продолжил курс на смягчение монетарной политики, начало которого было положено еще в апреле 2009 года. В результате на сегодняшний день ставка рефинансирования снижена в общей сложности на 4,5 п.п. с максимальных 13% в 2009 году. Традиционно аналогичные изменения коснулись и других ставок по операциям рефинансирования Центробанка.

Замедление инфляции, необходимость оживить кредитный рынок и обеспечить стабильное восстановление экономики – основные причины снижения ставки ЦБ. После сезонного всплеска в январе на протяжении последних двух недель потребительские цены повышались всего на 0,2%, способствуя замедлению годовой инфляции до 7,6%. Мы ожидаем дальнейшего снижения показателя до 7% к концу февраля и приблизительно до 6% – к концу первого полугодия 2010 года. Что касается реального сектора экономики, то помимо оптимистичных январских данных по промышленному производству и потребительской уверенности в четвертом квартале 2009 года, ЦБ РФ указал на все еще вялую динамику внутреннего спроса, даже на фоне признаков некоторого улучшения в реальном секторе. Более того, необходимость ограничения притока спекулятивного капитала, который усиливает повышательное давление на рубль, послужила еще одной причиной очередного снижения ЦБ РФ процентного ориентира.

Согласно сообщению ЦБ РФ, динамика инфляции, показатели реального сектора экономики и ситуация на внутреннем финансовом рынке будут и в дальнейшем определять его монетарную политику. Учитывая наш прогноз по инфляции и в целом довольно сдержанную оценку перспектив восстановления российской экономики в 2010 году, мы, как и прежде, полагаем, что ЦБ РФ может понизить ставку рефинансирования еще на 1-1.5 п.п., и, вероятнее всего, это произойдет уже в первой половине года.

Если говорить о ситуации в финансовом секторе, то внутренний денежный рынок, действительно, стабилен, а банки по-прежнему снижают свои обязательства перед ЦБ РФ. Кроме того, на депозитах и корреспондентских счетах ЦБ РФ банки держат в среднем 950 млрд руб., а межбанковские ставки колеблются вблизи минимальных уровней 2009 года. Давление в сторону укрепления курса рубля к корзине в последние дни продолжает усиливаться (что, очевидно, негативно для экономики, восстановление которой во многом поддерживается стабильными сырьевыми ценами), также требуя дальнейшего снижения ставок ЦБ РФ.

Ситуация на кредитном рынке складывается пока не в лучшую сторону – это в равной степени касается как объемов, так и ставок. Несмотря на все меры, предпринятые ЦБ, объем кредитования юридических и физических лиц в декабре 2009 года продолжил снижаться, при этом ставки по кредитам компаниям остались неизменными, а динамика ставок по вкладам населения по-прежнему отстает от динамики ставки Центробанка. Стоит отметить, что в реальном выражении (с поправкой на инфляцию) ставка рефинансирования ЦБ и средняя ставка по кредитам в последнее время даже повысились, вследствие чего от регулятора требуются дальнейшие шаги по смягчению монетарной политики. Очевидно, что без значительного снижения ставок по депозитам, которые остаются важным источником финансирования для банков, кредиты реальному сектору экономики вряд ли станут намного более доступными. Кроме того, слабые финансовые показатели компаний и неопределенность в отношении скорости восстановления экономики в 2010 году ограничивают и спрос заемщиков на кредиты, что также представляет угрозу для роста внутреннего спроса.