урс рубл€ останетс€ в прежнем диапазоне: 33-34 рубл€ за корзину
 урс рубл€ останетс€ в прежнем диапазоне: 33-34 рубл€ за корзину

”крепление национальной валюты происходило на фоне подорожавшей выше 100 долларов за баррель нефти и, как следствие, почти рекордного профицита торгового баланса – 15-20 млрд долл. в мес€ц. Ёкспортна€ выручка была столь велика, что укреплению рубл€ не помешала всеобща€ обеспокоенность оттоком капитала и ростом импорта. “ак, несмотр€ на рост импорта, по итогам первого полугоди€ торговый профицит составил 101.7 млрд долл. Ѕлагодар€ этому профициту, текущий счет (57,6 млрд долл.) почти вдвое превысил отток капитала. ќднако в долгосрочной перспективе рост импорта и отток капитала представл€ют серьЄзный риск дл€ курса рубл€.

 апитал утекает уже три квартала подр€д: за первое полугодие из –оссии утекло почти 28,7 млрд долл. (33,8 млрд долл. за весь 2010 год), а за IV квартал 2010 года – 11,7 млрд долл. ¬озможно, отток капитала остановитс€ после думских и президентских выборов (в июне уже был приток в 4 млрд долл.). Ќо он указывает на низкую инвестиционную привлекательность экономики –оссии (котора€ теперь растЄт не на 6-8%, а на 4-5% в год).

»мпорт растЄт как до кризиса. «арубежные товары завоевали предпочтени€ российских потребителей. ќтечественные товары станов€тс€ всЄ менее конкурентоспособным и на внутреннем, и на внешнем рынке, что неудивительно, ведь рубль в реальном выражении сейчас находитс€ на историческом максимуме.

≈сли импорт продолжит расти на 40% г/г, а отток капитала сохранитс€ и после выборов, то рубль может оказатьс€ под серьЄзным давлением после 2011 года.

ќтметим, что Ѕанк –оссии стал допускать более высокую волатильность рубл€. ¬ первом полугодии произошло укрепление рубл€ на 10% к доллару и рост волатильности. “еперь изменчивость рубл€ больше, чем до кризиса, и сравнима с изменчивостью курса евро к доллару. ќднако вмешательство монетарных властей в ход торгов по-прежнему велико: в €нваре-апреле на фоне рекордной валютной выручки валютные интервенции Ѕанка –оссии превысили 36 млрд долл.

Ќефть в первом квартале выросла выше 100 долл. за баррель на фоне политики количественного см€гчени€ и политической напр€жЄнности на Ѕлижнем ¬остоке и в —еверной јфрике. Ѕолее высокими цены на нефть были всего несколько мес€цев в 2008 году. –ост цены чЄрного золота в первом квартале с 95 до 127 долл. за баррель марки Brent обуславливалс€ беспор€дками в странах Ѕлижнего ¬остока и —еверной јфрики, ожидани€ми роста экономики —Ўј и второй программой «количественного см€гчени€».

¬о втором квартале слабые данные по деловой активности, дебаты о реструктуризации долга √реции и высвобождение 60 млн барр. нефти из резервов ћеждународного энергетического агентства, представл€ющего интересы 28 стран-потребителей нефти, оказали давление на нефт€ные котировки.   концу первого полугоди€ нефть марки WTI даже опустилась ниже 100 долл. за баррель.

Ѕольшинство экспертов считают, что при ценах нефти в 80-100 долл. за баррель на рынке достигаетс€ равновесие производителей (с производственными квотами ќѕ≈ ) и потребителей (со стратегическими резервами). ÷ена выше этого уровн€ начинает разрушать спрос (в этом году в автомобильной индустрии с небывалой до этого активностью стали разрабатывать и выпускать гибридные машины и электромобили). ќднако падение цен ниже этого диапазона не устраивает производителей, которые отреагируют на него сокращением добычи.

ћедь в начале года установила новый исторический максимум, она поднималась выше 10 000 долл. за тонну. ќднако с начала ма€ из-за замедлени€ глобального роста и ужесточени€ монетарной политики (в  итае запасы меди активно использовались как обеспечение по кредитам) цена меди упала на линию тренда, сформировавшегос€ в конце 2008 года. «а€влени€ китайских властей о прекращении политики ужесточени€ и прин€тие плана помощи √реции позволили меди оттолкнутьс€ от этой линии и вернутьс€ к 10 000 долл. за тонну.

«олото в начале года пробило исторические максимумы, установленные в 2010 году, и в начале ма€ выросло до 1578 долл. за унцию. ќсновным драйвером дл€ золота была программа «количественного см€гчени€» ‘–—, закончивша€с€ в конце июн€. ÷ены на пшеницу начали год с роста, но к середине года потер€ли около 40% с максимальных уровней этого года.

‘едор Ќј”ћќ¬, начальник аналитического отдела управл€ющей компании « апиталЏ», јлексей Ѕ≈Ћ »Ќ, начальник инвестиционного департамента управл€ющей компании « апиталЏ»